别再误解泡泡玛特了！

在最近一次偶然投研中，发现了三家不错的公司，其中排行第一的就是泡泡玛特。于是，在过去的十天左右的时间里，我便对其进行了线上、线下等多维度的调研。包括但不仅局限于到线下门店查看门店客流实况、询问身边朋友或陌生人购买的初衷、线上查看公司发展规划、对创始人的深度访谈节目、以及收集各大知名博主对泡泡玛特这家公司的观点和看法等。

其中挺让我吃惊的是，至今网络上依然有相当一部分人对泡泡玛特这家公司充满着很大的误解，甚至某些知名的 KOL 、博主还在持续地将其较为偏颇的观点传递给更多的人…

我有点看不下去了，就想着今晚简单写点内容来拆解一下常见的几个误解：

1.泡泡玛特是一家靠“盲盒抽奖/赌博心理”支撑的短期玩具公司。

这就好像把苹果公司理解成了“卖手机的”，把任天堂理解成了“卖游戏机的”一样。盲盒只是泡泡玛特变现的一个机制，而不是最终资产。真正值钱的是它能不能不断找到、放大和商业化 IP。

类比一下：盲盒是餐具， IP 才是菜。餐具可以随时换，但是菜好不好吃才是核心问题所在。

2.LABUBU 热度消退后，泡泡玛特业绩将面临断崖式下跌。

不一定，关键要看 Labubu 退潮之后，其它 IP 能不能接得上。根据目前的情况来看，似乎 Molly、Skullpanda、Crybaby 等其他 IP 的表现确实挺耀眼的！

类比一下：一家球队的明星球星退役并不可怕，可怕的是其青训系统培养不出第二个人。泡泡玛特就是这样，它目前需要证明的是它是一个 IP 界的青训体系。

3.互联网会造出更有趣的东西，所以泡泡玛特迟早会被淘汰。

互联网确实一定会创造比盲盒更新鲜的东西，但这不等于 IP 会被淘汰。关键是 IP 能不能迁移到新媒介。

类比一下：Pokémon 从掌机变成动画、卡牌、手游、电影；Mario 从红白机到了电影和乐园。真正强的 IP 是：载体变了，角色还活着。

4.还记得暴力熊吗，他的今天就是泡泡玛特的未来

这两者是两个全然不同的事物。

暴力熊本质是“基于极度稀缺性的金融化艺术品炒作”，它高度依赖二级市场溢价。炒作一停，便立马崩盘。而泡泡玛特本质上是一家“IP 发射平台”，可以发射出很多不同的 IP，从而给现代人提供情绪与陪伴作用。

只要人们依然需要低成本的治愈、悦己与社交标签，那么它的底层需求就一直存在。换句话说，泡泡玛特不属于泡沫，而属于新型消费基础设施。

好了，就先写这些了，接下来紧盯 20 号的财报…

2026 年 10 月 5 日补记：财报后，我开始有点谨慎

8 月 20 日中报公布后，我重新看了泡泡玛特，态度开始有点谨慎。让我担忧的是库存增加和利润增长放缓。

• 库存：2026 年 6 月末约 61.02 亿元，2025 年同期约 22.74 亿元，同比增加约 168.4%；同为上半年口径，存货周转天数从 83 天增至 201 天。公司解释库存增加主要来自海外扩张的前置备货，后续消化情况仍需检验。2026 中报第 4、35 页 、2025 中报第 4、32 页
• 利润：以归母净利润为例，2026 年上半年约 50.38 亿元，同比仍增长 10.1%；上一年同期的同比增速为 396.5%。这里需要准确区分：利润增速放缓，利润绝对值并未同比下降。2026 中报第 1 页 、2025 中报第 1 页

这些数字是让我更谨慎的理由，还不足以直接断言库存已经滞销，或者公司的长期判断已经得到验证或推翻。

另外，原文里的“暴力熊”没有具体对应某个品牌或 IP，因此那一段不能作为明确的品牌对比依据。“不属于泡沫”也是当时的判断，本次补记没有为它提供证明。

原文保留 8 月 10 日的判断，这里记录财报之后的变化。本文是个人阶段性研究记录，不构成投资建议。